Executivos alertam: empresas compradoras de Bitcoin devem repensar estratégia ou arriscar valor patrimonial
Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais da VanEck, emitiu um alerta contundente: empresas públicas que estão comprando Bitcoin sistematicamente devem interromper essa estratégia caso o preço de suas ações caia significativamente abaixo do valor patrimonial líquido (NAV).
A pauta ganhou destaque com o desempenho recente da Semler Scientific (SMLR), que acumula milhares de BTC, mas cuja cotação não tem acompanhado tal valorização.
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O risco da diluição por emissão constante de ações
O NAV é calculado dividindo a capitalização de mercado pelo valor bruto dos ativos, como o Bitcoin. Quando uma empresa emite ações para comprar mais BTC, espera-se que a cotação acompanhe essa valorização. Porém, se a ação cai para ou abaixo do NAV, o efeito é inverso: ocorre diluição do valor para os acionistas existentes.
Sigel pontuou que, embora até agora nenhuma empresa pública tenha permanecido por muito tempo com suas ações abaixo do NAV, a Semler Science chegou perigosamente próxima da paridade.
O caso Semler Scientific: acumular BTC, mas ações despencam
Histórico de compras e recuo da cotação
Desde maio de 2024, a Semler investiu em torno de 3.808 BTC, totalizando US$ 404,6 milhões em reservas. Apesar da escalada do preço do Bitcoin – que atingiu novas máximas em 2025 – as ações da Semler caíram mais de 45% no ano, voltando aos níveis prévios à estratégia .
NAV abaixo de 1x: sinal crítico
O múltiplo NAV (mNAV), que compara valor de mercado com patrimônio em Bitcoin, caiu para cerca de 0,82×, indicando que a ação está sendo negociada com um desconto de quase 20% em relação ao valor dos próprios bitcoins detidos.
VanEck recomenda medidas de proteção para acumulação
Pontos recomendados por Matthew Sigel
Em seu post no X, Sigel destacou uma série de preocupações e ações recomendadas:
- Pausar emissões de ações se as ações estiverem abaixo de 0,95× NAV por pelo menos 10 dias.
- Priorizar recompra de ações quando o BTC se valorizar e as ações não refletirem essa valorização.
- Revisão estratégica (M&A, spin-off ou fim da estratégia BTC) se o desconto no NAV persistir por muito tempo.
Mudança na remuneração dos executivos
Sigel também argumenta que os pacotes de remuneração devem ser calculados com base no crescimento do NAV por ação, e não apenas no volume de Bitcoin acumulado ou número de ações emitidas .
Estrutura financeira usada para aquisição de Bitcoin
Semler utilizou o programa at-the-market (ATM) para emitir ações e também recorreu à dívida para alavancar suas compras. O público esperava que o Bitcoin elevasse o valor das ações, mas esse retorno não foi tão imediato.
No primeiro trimestre de 2025, a Semler reportou uma perda não realizada de US$ 41,8 milhões, devido à correção do Bitcoin, que caiu até abaixo de US$ 75.000.
Bitcoin Yield: uma métrica em alta
Semler adota o indicador Bitcoin Yield, desenvolvido pela MicroStrategy, como KPI principal. O objetivo é avaliar o rendimento gerado pelos BTC adquiridos em relação ao preço médio de compra. Em maio de 2025, o yield anualizado estava em torno de 22,2%.
Comparativo com outros grandes acumuladores
Enquanto empresas menores sofrem com maior volatilidade na cotação — e mNAV geralmente abaixo de 1× — a MicroStrategy (MSTR) mantém um prêmio significativo, dado seu pioneirismo, liquidez e postura estratégica diferenciada.
A japonesa Metaplanet também acumula grande volume de BTC e sofre menor desconto, enquanto outras figuras — como Tesla, Square (Block) e Coinbase — investem de forma diferenciada.
Perigos de prosseguir sem gestão adequada
Diluição e perda de valor
Investir sistematicamente no Bitcoin sem ajustar estruturas pode se tornar extrativo – quando há emissão de ações abaixo do NAV, os acionistas perdem valor, já que a diluição consome reservas existentes .
Vieses institucionais
A falta de alinhamento nas estratégias de remuneração e composição do conselho pode levar a decisões enviesadas, favorecendo a acumulação de BTC em detrimento da saúde financeira da empresa.
O que fazer? Recomendações práticas
Pausar emissões e recomprar ações
Empresas devem interromper emissões durante períodos de desconto persistente e usar lucros para recompras, alinhando confiança do mercado ao valor intrínseco acumulado em BTC .
Revisão estratégica e governança corporativa
Caso o desconto no NAV persista, a empresa deveria considerar:
- Fusão com rival ou spin-off da carteira de Bitcoin
- Encerrar a estratégia BTC, alocando capital em sua atividade principal
- Maior transparência e alinhamento de incentivos com acionistas .
Lições para o mercado corporativo
A acumulação de criptomoedas só é sustentável com base sólida em operações lucrativas, dívida controlada, liquidez e disciplina de capital — como destaca VanEck .
Os investidores devem avaliar relatórios trimestrais, mNAV e o nível de alavancagem de empresas com BTC. O monitoramento contínuo é crucial para evitar surpresas cripto-financeiras.
Conclusão: acumular Bitcoin exige mais do que coragem
O recente caso da Semler Scientific demonstra que o risco real de acumular Bitcoin vai além da volatilidade do criptoativo: envolve emissões agressivas, desalinhamento estratégico e risco de destruição de valor.
As recomendações da VanEck — de pausar emissões, recomprar ações, revisar estratégia e alinhar remuneração — propõem modelos prudentes para empresas públicas. O Bitcoin pode ser um motor de valorização, mas exige liderança disciplinada e transparência para gerar valor real para investidores.
