Essa movimentação é um exemplo clássico de arbitragem que busca lucrar da diferença de valor entre o ativo financeiro e o ativo digital subjacente.

Neste artigo, analisamos o contexto dessa estratégia, o histórico da MicroStrategy e o impacto dessa operação para investidores e o mercado de criptomoedas.

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O que é a MicroStrategy e por que suas ações estão ligadas ao Bitcoin?

A MicroStrategy, sob liderança de Michael Saylor, tornou-se sinônimo de exposição institucional ao Bitcoin. Embora inicialmente fosse uma companhia de software focada em análises e soluções empresariais, desde 2020, sua estratégia mudou drasticamente: a empresa decidiu acumular Bitcoin como reserva de valor.

A MicroStrategy não apenas adquiriu grandes quantidades de Bitcoin, mas também utilizou financiamentos e debêntures conversíveis para ampliar essa exposição.

Isso tornou suas ações uma espécie de proxy para investir em Bitcoin de forma indireta, atraindo muitos investidores que preferem comprar ações ao invés de criptomoedas diretamente.

A estratégia de Jim Chanos: vender MicroStrategy e comprar Bitcoin

Vender a descoberto (short selling) significa que o investidor aposta na queda do preço da ação. Jim Chanos acredita que as ações da MicroStrategy estão supervalorizadas, sendo negociadas a um preço que não condiz com o valor do Bitcoin que a empresa possui em seu balanço.

Atualmente, as ações da MicroStrategy estão cotadas em torno de US$ 403, enquanto o valor do Bitcoin por ação está em cerca de US$ 212. Isso indica um prêmio de quase o dobro do valor real do ativo digital detido pela empresa.

Esse prêmio sugere que o mercado está pagando mais por uma exposição indireta ao Bitcoin via MicroStrategy do que pelo próprio Bitcoin diretamente.

Como Jim Chanos se protege com a compra direta de Bitcoin?

Para se proteger contra movimentos de alta do Bitcoin, que poderiam impulsionar o preço das ações da MicroStrategy, Chanos compra Bitcoin diretamente. Assim, seu trade funciona como uma arbitragem: ele aposta na correção desse prêmio.

“Estamos vendendo ações da MicroStrategy e comprando Bitcoin, basicamente comprando algo por 1 dólar e vendendo por 2,50 dólares”, afirmou Chanos à CNBC.

Histórico e outras tentativas da mesma estratégia

A estratégia não é totalmente inédita. Tiago Reis, fundador da Suno, testou essa mesma arbitragem. No entanto, ele optou por encerrar a posição por considerar que o trade era irrelevante para seu patrimônio e demandava energia desproporcional.

Segundo Reis, a decisão seria multiplicar a operação por 100 vezes ou fechar de vez, mostrando os desafios práticos de operar nesse tipo de arbitragem.

Enquanto Reis fechou sua posição rapidamente, Chanos mantém uma posição agressiva na arbitragem, destacando que a operação é um “short do spread” – ou seja, apostar na redução da diferença entre o preço das ações e o valor do Bitcoin.

A visão de Michael Saylor sobre a MicroStrategy e a aquisição de Bitcoin

Michael Saylor revelou, em um mini-documentário do Financial Times, que a empresa vem utilizando debêntures conversíveis com juros muito baixos para financiar a compra de Bitcoin.

“Pegamos emprestado cerca de 10 bilhões de dólares em debêntures conversíveis a cerca de 1%, e acabamos de pegar mais 5 bilhões a 0% recentemente”, explicou Saylor.

O “glitch do dinheiro infinito”

Saylor afirma que a MicroStrategy pode pegar dinheiro emprestado quase gratuitamente por cinco anos para adquirir Bitcoin, o que justifica o prêmio das ações em relação ao ativo subjacente.

“Se eu te desse dinheiro infinito e gratuito para comprar algo, o preço desse algo poderia superar o ativo real”, comentou o fundador da MicroStrategy.

Esse ciclo cria um efeito em cascata: a compra de Bitcoin impulsiona as ações da empresa, que por sua vez facilita a captação de mais recursos para novas compras, realimentando o processo.

Os riscos e desafios dessa estratégia de arbitragem

Jim Chanos admite não saber aonde o preço do Bitcoin irá, podendo variar entre US$ 10 mil, US$ 100 mil ou até US$ 1 milhão. Isso torna o trade arriscado, especialmente em mercados tão voláteis.

Com a chegada de ETFs de Bitcoin no mercado, a MicroStrategy perdeu parte do seu papel exclusivo como proxy para investidores institucionais. Outros instrumentos financeiros vêm oferecendo exposição direta, reduzindo o prêmio que as ações da MicroStrategy podem cobrar.

Além de Chanos, outros investidores como a Citron Research já recomendaram venda das ações da MicroStrategy, citando a perda de vantagem competitiva da empresa e a pressão sobre o prêmio das ações.

O que esperar do futuro da MicroStrategy e do mercado cripto

À medida que ETFs de Bitcoin e outras empresas surgem no mercado, a MicroStrategy precisa inovar para manter sua posição e justificar o prêmio sobre o valor do Bitcoin em seu balanço.

O modelo da MicroStrategy depende da capacidade de captar recursos a taxas baixas e investir de forma eficiente em Bitcoin. Eventuais mudanças nas condições de crédito ou no cenário regulatório podem afetar essa estratégia.

Segundo o assessor intergovernamental em blockchain Anndy Lian, a postura da MicroStrategy é semelhante a outros casos globais, mas depende de múltiplos fatores para sucesso.

Perfil do investidor Jim Chanos e seu histórico

Jim Chanos é um dos mais renomados investidores no mercado de ações, conhecido por suas posições short que preveram grandes quedas, como a da Enron em 2001.

Sua gestora, Kynikos Associates, é especializada em estratégias de short selling, especialmente em empresas que apresentam valorização exagerada ou modelos de negócios questionáveis.

A recente exposição de Chanos ao Bitcoin via MicroStrategy indica o interesse crescente dos grandes investidores tradicionais em explorar oportunidades no universo cripto, seja para lucrar ou se proteger.

Impacto para investidores e para o mercado

A arbitragem exposta por Jim Chanos é um sinal para investidores atentos ao valor real dos ativos que estão comprando, especialmente em mercados que envolvem criptoativos e ações proxy.

Com grandes investidores vendendo ações, é possível que a volatilidade das ações da MicroStrategy aumente, especialmente em momentos de alta ou baixa brusca do Bitcoin.

Investidores individuais devem estar atentos ao risco de exposição indireta a Bitcoin via ações da MicroStrategy e considerar alternativas, incluindo compras diretas de criptoativos ou investimentos via ETFs.

Considerações finais

A estratégia de arbitragem que envolve vender ações da MicroStrategy e comprar Bitcoin diretamente é um exemplo sofisticado de como investidores experientes buscam extrair valor da disparidade entre mercado financeiro tradicional e o emergente mercado de criptomoedas.

Enquanto Michael Saylor mantém sua visão de longo prazo e aproveita condições financeiras favoráveis para ampliar sua posição em Bitcoin, investidores como Jim Chanos apostam na correção do prêmio das ações MSTR em relação ao ativo digital.

Essa dinâmica evidencia os desafios e oportunidades que o mercado cripto apresenta, tanto para investidores institucionais quanto para o público em geral, e coloca a MicroStrategy no centro das atenções em 2025, em meio a um ambiente financeiro cada vez mais integrado e complexo.